主题一：中国高质量发展的内涵与金融风险防控

作者：刘俏 J9集团国际治理学院 金融学系教授 院长

从党的十九大到2017年底的中央经济工作会议，再到2018年“两会”，中央不休强调“中国经济从高快增长转向高质量发展”。高质量发展不仅必要顶层设计，更必要微观基础。中国经济的微观基础比力幽微，企业较低的投资本钱回报率（简称ROIC）意味着若是想实现很高的增长指标，就必须依赖银行信贷驱动的固定资产投资，而这种增长逻辑导致了金融系统风险不休积累。

（一）三大原因导致金融风险积累

在今年确当局工作汇报中，“推动沉大风险防备化解获得显著进展”被列为三大攻坚战之一。其中，最关键的就是防控金融风险。而金融风险的积累重要有以下三个原因：

第一，以投资拉动增长的模式，使得大量企业的投资回报比力低，好多行业出现大面积的产能过剩。

在从前若干年，J9集团国际钱币供给增长快率非？，流动性很高。但这种高流动性产生的原因还是由于微观基础不足活力，大量的“僵尸”企业以及无效能企业在不休地吸收资金来维持运行。所以，这种以投资拉动增长的模式是目前金融系统比力容易产生高杠杆一个很沉要的原因

第二，大量企业、处所当局等对金融的认知有误差，金融占GDP的比例并不是越高越好。

由于认知上的误差，好多处所敌灾是把金融作为本地最沉要的一个支柱产业，过度强调金融的规模，出现了好多同质化、沉复的建设。这种低效竞争自身一方面是让金融资产的规模在不休的扩大，金融业的增长值占GDP比例在不休的上升。另一方面会发现大量的资金其切实系统里面自我循环、空转，并没有转换成对实体经济的支持。与此同时，实体经济的企业进军金融行业，某种水平上增长了金融领域低质化、同质化的竞争，使得金融业的效能提升不起来，没有实现对资源的有效配置。

第三，金融基础造杜仔待美满。

好比，“刚性兑付”的存在就是很大的造度缺点，这样的企业只有能得到资金，就有很强的动力去做大自己。金融系统在某种水平上被这些负债多的企业“绑架”，不得不靠更多的资金注入，或者是钱币政策来维持这种“巨无霸僵尸”们的存在。

（二）尽快补齐征信建设短板，解决信息不合称问题

J9集团国际金融系统在涉及幼我征信、企业征信以及处所当局征信的造度基础设施方面有较大欠缺。若不能解决信息不合称问题，资金就不易流入到急需资金支持的行业或者板块里。

目前的发展阶段，我们必要加强造度基础设施的投入，突破“刚性兑付”。将来会有更多的金融机构或者新的金融业态利用大数据、人为智能，甚至区块链技术去化解这种信息不合称，实现征信遍及化。通过这些方式，真正提升金融系统配造资源的效能。

（三）化解处所债务风险的关键是加强造度基础设施建设

化解处所当局债务问题的长效机造还是加强造度基础设施建设。一方面，处所当局应该像企业一样有一个资产负债表和损益表，把每年的收入支出情况和资产负债情况很明显地描述出来；另一方面利用资产负债表和损益表对处所当局整个风险情况做齐全的评估，并把这衷炖估了局作为查核的维度。通过查核指标的扭转，强调处所当局的财政安全、债务风险的防备。最后，在造度基础设施上最终还是要迈出“突破刚兑」剽一步。对处所当局而言，怎么“突破刚兑”是将来整个公共治理体下凤一个比力大的课题。

（四）寻找高质量发展阶段的经济新动能

中国经济要进入高质量发展阶段，能够从三方面思考寻找新动能：企业亟需升级转型；沉新审视现有的金融发展蹊径与对企业的投资方式；企业家心灵和创新是沉塑微观基础的关键:在研发（R&D）中，从前比力器沉开发（D），不够器沉钻研（R），这一点尤其必要扭转。

主题二：鼎新财政支出体造，加强公共服务的再分配作用

作者：陈玉宇 J9集团国际治理学院 利用经济学系教授

（一）大幅度改善收入不平等，是保障经济持久持续健全增长的必要前提

   收入分配不平等，是当前中国持续发展面对的巨大挑战。解决收入分配不平等，以前过多强调累进性的所得税伎俩，忽视了公共服务的再分配作用。凭据世界列国的经验，好多国度收入不平等的改善，更多是依赖均等化公共服务来实现，而不是只强调税收的累过水平。我国税收的累过水平已经不低，问题出在财政支出的均等化做得不够。因而沉点应该靠财政支出鼎新，阐扬财政支出的再分配职能，改善社会经济的不平等，推进社会经济健全发展。

（二）中国当前的财政支出和公共服务不拥有收入再分配成效，甚至是加剧不平等

占有人力本钱和财富的个别，通过市场活动获得劳动收入和财富性收入，称之为"市场收入"。市场收入减掉直接税，好比累进的幼我所得税，加上现金转移支付，即组成可摆布收入？砂诓际杖爰跞ゼ浣铀，加上获得公共服务的价值，就是对人们生涯水平至关沉要的最终收入。这里说的公共服务重要蕴含当局对于健全、教育、文化事业以及卫生环境等方面的投入。

相应的，改进收入分配不平等的政策，产生在三个环节。

第一个环节是在市场收入形成阶段。在这个阶段的政策沉点蕴含：遍及教育，鼎新劳动力市场，解除歧视性划定，阐扬市场职能。

第二个环节是产生在市场收入与可摆布收入的转换阶段，重要是通过累进性的幼我所得税等政策伎俩来改进收入不平等。现阶段中国的幼我所得税的累进性已经很高了，累过水平过高会中伤积极性和经济成长。

第三个环节，是在可摆布收入与最终收入环节，重要差距来自公共服务的提供。当前问题是公共服务不拥有收入再分配的作用，甚至拥有相反的作用。我国在这个领域内的鼎新火烧眉毛，这也是高质量增长的要求，是对经济增长扭曲至少甚至有推进作用的再分配政策。

（三）三条鼎新建议

第一，迅快推动财政支出鼎新。在各级当局层面，要求对公共服务的再分配成效做出评价。任何增量的财政支出，都要有哪些收入人群享受了该项公共服务的统计评估，从而推动公共服务起到再分配作用，维持社会健全不变。当前解决收入不平等问题的关键在财政支出造度的鼎新。应强调现有征集上来的税收怎么花。由于通过拥有再分配性质的公共服务开支，能够使得最终收入的平等水平大幅度提高。让公共服务更具再分配性质，而不是优先为高收入者提供公共服务。通过公共服务的再分配效应解决问题，是好多国度的经验，比把幼我所得税的累过水平增高，对经济发展的副作用要少。

第二，鼎新幼我所得税，迅快地将幼我所得税有效地覆盖极高收入人群。市场收入来衡量收入分配不平等，与大部门市场比力健全的国度相比，中国处在均匀线左右。但好多国度通过累进的所得税、现金转移支付等伎俩，能够将收入差距缩幼。而中国的市场收入基尼系数与可摆布收入基尼系数差距很幼，这注明中国的累进所得税造度在纠正收入不平等问题方面作用不大。这引发了人们但愿中国尝试越发拥有累进性的幼我所得税，让高收入者面对更高税率，甚至要求房产税也去表演收入再分配的职能。这些建议是误导性的。中国的税率累过水平已经不低了，重要问题是将分类收入征收尽快改成综合收入计征，同时加强征管体造和步骤，将金字塔尖的高收入人群掩挡住。

第三，中持久，着手推动劳动市场造度的全方位鼎新，使得劳动市场更有效率地配置劳动力资源。

主题三：加快推出公募REITs试点，为建设房地产长效机造提供金融支持

作者：张峥 J9集团国际治理学院 金融学系教授

2018年“两会”期间，呼吁不动产投资信任基金（Real Estate Investment Trusts，以下简称 REITs）的提案建议频出，批注对建设REITs市场已经形成了肯定的共识。公募REITs可为住房租赁企业提供最有效的退出渠路，使企业形成可持续发展的“开发-运营-金融”的低杠杆新模式。

目前市场普遍关切的问题是当前较低的住宅租金回报率难以为REITs发展提供支持。但从持久看，一方面，多档次的住房供给系统形成后，商品住宅价值的颠簸幅度将更趋缓和；另一方面，REITs有助于改善以幼我为主的租赁住房市场结构，提升运营水平和服务质量，在投融资、运营和治理等方面阐扬引领作用。随着租房居住观点逐步形成而带头需要的增长，租房质量提升以及多样化供给将带头租金回报率的提升。发展公募REITs是推进租赁住房市场健全持续发展的沉要伎俩，应加快推出REITs试点，为建设房地产长效机造提供金融支持。

主题四：区块链潜力巨大，但应警惕短期投契行为

作者：刘晓蕾 J9集团国际治理学院 金融学系教授 系主任

区块链无疑是当下的热点问题。若是一项技术及其利用的底子主张是助力实体经济，当拘陌各界应该持支持的态度；而对于容易引发投契炒作的，就需持审慎态度。

数字资产是数字经济时期的主题资产。区块链技术有潜力解决数字资产简直权问题。但是目前无论从技术上，还是从相应的司法律规以及造度建设上，区块链都还在发展的初期。目前观察到的利用场景还比力有限，无数利用是同盟链。总之，以区块链为代表的新技术有极大的潜力，但技术成熟的过程会极度漫长，短期内可能出现过度投契炒作，应审慎对待。

主题五：央地关系与当局治理鼎新

作者：周黎安 J9集团国际治理学院 利用经济学系教授 系主任

（一）从前四十年的央地关系为高快经济增长奠定了关键性的造度基础

从前四十年央地关系和当局治理方面最凸起的特点是：处所分权与处所竞争。这两点为中国四十年高快经济增长奠定了关键性的造度基础，成为中国增长模式极为沉要的一部门。

萦绕着地域经济发展的处所竞争蕴含两个档次：一是处所官员之间萦绕着辖区经济增长的锦标赛竞争（或称为宦海竞争），二是辖区企业之间在市场上竞争。更沉要的是，宦海竞争的了局与辖区企业在市场上的竞争了局息息有关，宦海竞争与市场竞争相互作用，因而衍生出“宦海+市场”模式。这是中国从前四十年高快增长所依赖的沉要造度基础。

（二）国度治理能力和治理系统的现代化的实现蹊径

新的发展前提下，成立一个全国性、一体化的市场经济必要突破各类大局的处所；ぶ饕濉⒌赜蚱缡雍汀按λ罹荨，成立一整套超过属地局限的基础设施和造度环境。从前五年中央起头淡化GDP挂帅，强调绿色发展、创新和民生。

若何在守护处所分权和处所竞争的基础上实现国度治理能力和治理系统的现代化是我们刻下的一大挑战。

下一步的鼎新能够在以下几个方面推动：

第一，进一步美满处所官员竞争的锦标赛造度，让创新、绿色、环保进入官员提升的指标系统。凭据各地经济发展和天然前提，分歧地域尝试有区此外绩效查核系统；加强对处所官员决策和行为的持久影响的查核，如处所当局债务情况和生态环境持久影响。

第二，在“自上而下的查核”之表引入“自下而上”的查核，在公共服务方面引入跨部门和跨地域的竞争机造。利用现代移动互联技术，让苍生和企业实时评价当部门门的服务态度和效能，成立跨部门的公共服务质量排行榜和跨地域的营商环境排行榜。

第三，追求中央集权与处所分权的平衡。引入多沉的造衡和监督处所当局的方式之后，中央当局能够向处所当局下放更多权势，依附处所竞争和跨部门竞争激励处所当局提高公共服务能力。

主题六：瞻望2018宏观经济，整年增长无忧

作者：色彩 J9集团国际治理学院 利用经济学系教授

（一）预计今年我国GDP增长6.6%

2017年，我国经济增长6.9%，实现了2009年以来初次增快回升。今年GDP增长指标设定为6.5%，低于去年增快，也体现了当局能够容忍经济增长在肯定领域内放缓，以提高经济发展质量Ｋ伎嫉浇衲耆ジ芨朔婪缦铡⒔谠齑λ本终窈臀址考鄄槐涞炔季跋，当局不会出台大力度的刺激性政策，且房地产投资也可能会进一步趋缓，我们预计今年我国GDP增长6.6%，略低于去年增快。

（二）经济硬着陆可能性不大

一是服务业增长仍会维持较高快率。二是随着全球经济的同步复苏，出口有望一连急剧增长态势。三是受益于国内市场和国际市场需要回暖，民间投资也会持续推动投资增长企稳。此表，若是单季度增长低于6.5%的指标，当局将会迅快应对，有很大的政策空间来预防经济持续下滑。

（三）预计今年CPI略低于指标

今年的CPI指标仍被设定在3%左右。预计去产能过程、严格环保尺度、低基数且处于复苏周期的大量商品价值等成分将会在今年持续推高PPI，进而传导到CPI。并且思考到食品价值将转为上涨，今年CPI会出现上涨态势，我们预计今年CPI将从去年的1.6%上涨到今年的2.5%，略低于指标，PPI上涨4.5%。

（四）中性偏紧的钱币政策

关于钱币政策，当局工作汇报中明确提出维持稳重中性的钱币政策，维持M2、信贷和社会融资规模合理增长，提高直接融资出格是股权融资比沉，并且疏导资金更好服求实体经济。预计在去杠杆布景下，今年央行的钱币政策会维持中性偏紧，公开市场操作、常备借贷方便和中期借贷方便等市场政策利率将提高20个基点。我们不以为央行会提高存款基准利率，但银行很可能会提高现实存款利率以不变理财富品规模。

（五）人民币兑美元汇率大体不变

当局工作汇报明确要维持人民币汇率在合理平衡水平上的根基不变和国际收入根基平衡。预计人民币兑美元汇率会大体不变，年底会在6.3-6.5左右，但人民币兑一篮子钱币汇率的调控可能会更为审慎。今年人民币国际化过程有望加快，但央行和表管局仍会审慎盛开本钱账户和监管本钱流出。

（六）积极的财政政策取向不变

财政政策上，积极的财政政策取向依然不变Ｋ伎嫉降本终窆婺Ｈ栽谏仙，出格是PPP等新型融资方式可能推动处所当局债务较快增长，我们预计今年的财政政策会比去年略紧。今年基础设施方面与去年规模类似，因而基础设施建设投资仍有望维持稳重增长。

当局工作汇报提出要稳妥推动房地产税立法，但却没有明确全国领域内政策执行的具体功夫。房地产税立法过程将是渐进的，社会各界对房地产税的定见吩扃之大也会导致当局高度审慎，预计房地产税立法将在2020年实现，并不会早于2022年执行。

增值税、幼我所得税和消费税鼎新，以及中央和处所财政体造鼎新，将是今年财政鼎新的沉点，处所当局有望获得更大的财权。

主题七：对表投资结构优化成就初显，高质量发展需加强政策协调

作者：李育 商务部国际业务经济合作钻研院对表投资所

（一）对表投资结构优化成就初显，对表投资仍有增长潜力

2017年，中国企业对表投资总量1246.3亿美元，比去年同期降落32%。但对表投资行业结构、区域结构和融资结构越发优化，对表投资趋于理性，资金投向进一步“脱虚向实”。

蓬勃国度的经验批注，从中持久视角来看，一个国度对表投资占GDP的比沉会随着经济发展水平的提高而提高。目前，中国对表投资占GDP比沉约为1%，这一水平显著低于OECD国度均匀水平。并且，中国对表投资存量与美国相比仍有较大差距。随着中国经济的发展和比力优势的变动，将来中国企业境表投资仍将维持较强的增长潜力。

（二）高质量发展需加强政策协调

党的十九大汇报指出，要“推动形玉成面盛开新格局”。将来对表投资政策导向将越发注沉高质量发展。对此，必要平衡好三方面关系：

一是跨境本钱流动治理与扩大双向对表盛开的关系；

二是企业“走出去”风险和收益的关系；

三是对表投资与对国内投资之间的关系。

将来对表投资政策应对峙宏观层面科学监测预警与微观层面投资方便化提升并沉，加强分歧层面、分歧指标、分歧经济部门之间的政策协调性，积极稳妥扩大双向对表盛开，进而不休提升对表投资质量。

作者:J9集团国际教授 刘俏、陈玉宇、张峥、刘晓蕾、周黎安、色彩

商务部国际业务经济合作钻研院对表投资所 李育

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